Российские облигации
Аукционы Минфина: выше 16%
16 сентября Минфин разместил ОФЗ на 139,6 млрд руб. по номинальной стоимости (113,1 млрд руб. в терминах чистых цен), что было ощутимо выше результата предыдущей недели. Впервые с мая прошлого года доходности на первичном рынке пробили отметку в 16,00%. Годовой план заимствований выполнен на 70% (3,88 трлн руб. из 5,51 трлн руб.), индикативный квартальный план — на 74% (1,11 трлн руб. из 1,50 трлн руб.).
Около 90% выручки обеспечило размещение 7-летнего выпуска ОФЗ-26252 (116,7 млрд руб. по номиналу). Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,1х. Реестр был отсечен по 86,59 п. п., что соответствует доходности 16,31% и премии в 5 б. п. к средней доходности.
Объем размещения 15-летнего ОФЗ-26238 составил 22,8 млрд руб. по номиналу. Спрос оказался скромнее и составил 40,4 млрд руб. по номиналу, примерно как на последних двух размещениях этой бумаги в апреле и июне. Соотношение спроса и фактического размещения составило 1,8х. Средневзвешенная доходность размещения сложилась на уровне 16%.
Спрос, вероятно, поддержали крупные выплаты Минфина в рамках погашения выпуска ОФЗ-ПД и купонов в размере 411 млрд руб. Однако даже в этих обстоятельствах премии оказались высокими — 21–24 б. п. против в среднем 12 б. п. с начала года. Поэтому результаты аукционов выглядят умеренно негативными.
Судя по готовности Минфина исполнять программу заимствований, невзирая на уровни доходностей, на этой неделе можно ожидать повторного предложения двух фиксов. В случае реализации этого сценария котировки могут оказаться под локальным давлением.
СЗКО продолжили продавать ОФЗ в августе, спрос обеспечили НФО
В Обзоре рисков финансовых рынков Банк России сообщил, что в августе СЗКО продолжили сокращать свои портфели ОФЗ. Объемы их нетто-продаж на вторичном рынке составили 99,7 млрд руб. против 57,1 млрд руб. месяцем ранее и 117 млрд руб. в среднем за предыдущие 12 месяцев. Небольшие продажи на вторичном рынке совершили нерезиденты из дружественных стран — на 7,3 млрд рублей.
Покупателями выступили преимущественно некредитные финансовые организации (страховщики и НПФ , которые приобрели ОФЗ на 33,1 млрд руб., и доверительное управление 58,7 млрд руб.).
Интерес физических лиц к ОФЗ остался невысоким: розничные инвесторы нарастили объемы покупок с 3,3 млрд руб. в июле до 15,7 млрд руб. в августе, это значительно ниже среднего значения за предыдущие 12 месяцев (42,5 млрд руб.).
Мировые облигации
ФРС повысила базовую ставку впервые с 2023 года
ФРС США впервые с 2023 года повысила ставку по федеральным фондам на 25 б. п., сместив целевой диапазон до 3,75–4,00%. Решение было принято единогласно, и это показывает, что рост цен на энергоносители и устойчивая инфляция убедили даже наиболее мягко настроенных членов FOMC в необходимости ужесточения.
В заявлении по итогам заседания экономическая активность была оценена как уверенная, степень неопределенности и инфляция — как повышенные. Из текста комментария исчезла прежняя ссылка на шоки предложения в энергетике, вместо нее появилось указание на необходимость более своевременного возврата инфляции к цели в 2%. ФРС прямо говорит о дисциплине в политике и не использует внешний характер ценового шока (рост цен на топливо) как повод воздержаться от повышения ставки.
Повышение ставки в сентябре — превентивная мера, продиктованная изменением стратегии Федрезерва в коммуникации, необходимостью поддержания доверия и репутации как регулятора. Во многом эта стратегия схожа с решениями Европейского центрального банка, который повысил базовые ставки в июне и сентябре в ответ на внешнее ценовое давление.
Ранее мы ожидали сохранения ставки по федеральным фондам неизменной в этом году и допускали возможность одного снижения ставки в 2027 году. Данные CPI за июнь — август не содержали признаков усиления базовой инфляции, темп роста потребительских цен оставался скромным и совместимым с целью ФРС по инфляции в 2%. Таким образом, аргументов для повышения ставки со стороны инфляционного тренда в США не было.
Новые медианные ожидания членов FOMC по ставке предусматривают еще одно повышение до конца этого года и сохранение ставки на уровне 4,125% (середина диапазона — 4,00–4,25%) в течение 2027 года. Мы пересмотрели наши базовые ожидания в пользу этого сценария.
Банк Японии повысил ставку до 1,25% — максимума с 1995 года
18 сентября Банк Японии также ожидаемо повысил ключевую ставку — на 0,25 б. п, до 1,25%, максимума с 1995 года. Решение было принято семью голосами против двух. Повышение состоялось через три месяца после предыдущего, тогда как ранее цикл ужесточения проходил с шагом в полгода. Иена после ожидаемого решения ослабла: инвесторы сделали акцент на отсутствии явного «ястребиного» сигнала и на двух голосах за паузу.
Общая инфляция в Японии в августе составила 1,9% г/г, базовый ИПЦ вырос на 1,7%. Цены производителей продолжают расти высокими темпами из-за дорогой нефти и вносят более значительный вклад в инфляцию, чем внутренний спрос. Поэтому свое решение регулятор обосновал риском отклонения инфляции вверх от цели 2%, а не устойчивостью экономики. Кадзуо Уэда подчеркнул, что базовая инфляция еще не превысила 2%, но регулятор намерен действовать превентивно, чтобы этого не допустить.
Цикл нормализации при этом не завершен. Банк Японии заявил, что продолжит повышать ставку в зависимости от динамики экономики, цен и финансовых условий, отслеживая риски со стороны Ближнего Востока, спроса на ИИ и валютного курса.