К июньскому заседанию Банк России подходит с сильными данными по текущей инфляции, но одновременно — с растущими проинфляционными рисками, которые могут вынудить регулятора сохранить осторожную позицию.
С одной стороны, в апреле и мае темпы роста цен оставались крайне низкими — 0,14% и 0,17% м/м соответственно. С учетом сезонной корректировки инфляция в мае в пересчете на год сложилась в пределах 1–2% после 2,4% в апреле. Отчасти такие низкие значения объясняются снижением цен на плодоовощную продукцию сильнее обычной сезонной нормы, однако даже с поправкой на этот фактор устойчивые компоненты инфляции остаются вблизи таргетируемых ЦБ 4%.
С другой стороны, все более значимым источником риска становится бюджетная политика. По итогам мая накопленный с начала года дефицит федерального бюджета составил 6 трлн руб., или 2,6% ВВП, при годовом плане 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП). И хотя в мае темпы расходов вернулись ближе к сезонной норме, министр финансов Антон Силуанов уже предупредил, что дефицит бюджета в этом году будет выше плана, а выход на нулевой структурный дефицит сдвигается к 2029 году. Масштаб пересмотра бюджета на этот год пока неясен, но, как отмечал зампред ЦБ Алексей Заботкин, параметры бюджетной политики будут важным фактором для решений Банка России.
Кроме того, ЦБ будет учитывать риски со стороны кредитного импульса. Кредитование компаний в апреле ускорилось до 11,1% в годовом выражении после 10,6% месяцем ранее и, по оперативным данным, продолжило расти высокими темпами в мае. Среди других факторов — все еще напряженный рынок труда (хотя дефицит работников снижается) и высокие инфляционные ожидания.
В таких условиях даже при благоприятной текущей инфляции регулятор, вероятно, будет выбирать между сохранением ставки и снижением в пределах 0,5 процентного пункта (п. п.). Мы не исключаем и более осторожного шага в 0,25 п. п., хотя более вероятным видится все же снижение на 0,5 п. п., до 14%.
«Значение для рынка будет иметь не только само решение по ставке, но и сигнал Банка России относительно дальнейшей траектории ДКП. Теоретически ЦБ может оставить ставку без изменений, но сохранить мягкую риторику и готовность к дальнейшему смягчению. И наоборот, снижение ставки может сопровождаться более жесткими комментариями. Во втором случае реакция рынка может оказаться даже более негативной, чем при сохранении ставки», — подчеркнул руководитель дирекции по работе с инструментами с фиксированной доходностью УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист.