Рублевые облигации
Экономика вернулась к умеренному росту в марте—апреле
По итогам I квартала ВВП снизился на 0,2% г/г. Отрицательная динамика была обусловлена как календарным и сезонным факторами, так и переносом части экономической активности на конец 2025 года в преддверии повышения НДС. В марте—апреле данные отражали оживление экономической активности. Так, рост розничной торговли ускорился до 6,2–6,5% в марте—апреле после роста на 2,0–2,2% в январе—феврале. Сектор услуг показал рост на 3,4–4,4% после темпов первых двух месяцев на уровне 2,8–3,3%. Оптовая торговля восстановила рост до 8% в марте и 2,3% в апреле после просадки на 9,1% и 1,7% в январе и феврале соответственно.
Рост возобновился и в промышленном производстве — за четыре месяца темпы составили 0,7%. Наиболее устойчивыми остаются промышленные отрасли, ориентированные на госзаказ — производство готовых металлических изделий, электронных и оптических изделий, транспортных средств и оборудования. Впрочем, даже в этих направлениях по итогам четырех месяцев рост замедлился до 16,4% г/г после роста на 23–31% в 2023–2025 годах.
Одним из явных факторов, которые ограничивают возможности по расширению производства, остается рынок труда — безработица удерживается вблизи исторического минимума, в апреле составив 2,2%. Рост заработных плат (8,7% г/г в реальном выражении по итогам I квартала) продолжает опережать рост производительности труда (ВВП на одного работника). В то же время хотя за последний год число работников, находящихся в простое и занятых неполное рабочее время по инициативе работодателя (как индикатор скрытой безработицы), выросло и в январе—марте составило 270 тыс. человек, их доля в рабочей силе составляет всего 0,4%. Таким образом, даже в расширенной трактовке безработица остается низкой.
Мы не ожидаем роста безработицы в этом году, хотя допускаем риск расширения неполной занятости и замедления роста заработных плат по мере ослабления деловой активности, сокращения планов найма и инвестиционных программ. Несмотря на сохранение жесткости на рынке труда со стороны предложения, ослабление спроса на рабочую силу выступает дезинфляционным фактором. Это оставляет для Банка России пространство для снижения ключевой ставки, хотя и ограниченное из-за рисков со стороны бюджетной политики.
Данные за период с 26 мая по 1 июня отразили ускорение роста цен до 0,15% против 0,07% неделей ранее. Движение цен было разнонаправленным как в продуктах питания, так и в непродовольственных категориях. Укрепление рубля продолжает сдерживать рост цен на электронику. В туристическом сегменте цены ожидаемо растут в силу сезонности. Недельные данные предварительно отражают инфляцию в мае на уровне 0,2–0,3% м/м, что ниже, чем 0,43% в мае прошлого года. Накопленная инфляция с начала года составила 3,37% против 3,77% за аналогичный период 2025 года.
Мировые облигации
НБК сократил объем РЕПО до рекордного низкого уровня на фоне ралли в облигациях
Народный банк Китая в прошлый понедельник предоставил банкам 200 млн юаней (29,6 млн долл.) в рамках 7-дневного обратного РЕПО — это минимальная сумма за всю историю ежедневных операций на открытом рынке, которая едва компенсирует погашения, приходящиеся на этот день. В итоге произошел нетто-отток ликвидности из банковской системы на сумму 248,8 млрд юаней.
Это стало очередным шагом НБК по стерилизации избыточной ликвидности, накопившейся у банков в результате резкого замедления роста кредитования. Образовавшийся избыток привел к снижению стоимости заимствований до многолетних минимумов и подпитывал ралли в облигациях. В частности, доходность 10-летних гособлигаций КНР опустилась до 1,7%, минимума с августа прошлого года.
За последние три месяца китайский регулятор абсорбировал среднесрочную и долгосрочную ликвидность на общую сумму 1,75 трлн юаней с целью замедления ралли в облигациях. Вероятно, НБК дожидается возобновления снижения ставки ФРС США, прежде чем самому вернуться к смягчению монетарных условий. Тем более, что текущий спред между доходностью 10-летних облигаций США и Китая в настоящее время составляет −275 б. п.
Резервный банк Индии сохранил ставку РЕПО на уровне 5,25%
Резервный банк Индии (RBI) в прошлую пятницу ожидаемо сохранил ставку РЕПО на уровне 5,25%, решение было единогласным. Ставка удерживается на этой отметке с декабря и соответствует минимуму с июля 2022 года. Норма резервирования также сохранена на отметке 3%.
Инфляция в Индии пока остается ниже 4% г/г, однако регулятор отметил растущие риски одновременно для экономического роста и для инфляции в связи с конфликтом на Ближнем Востоке и сезоном дождей в стране. Это отражено в ухудшении прогноза роста экономики на 2026–2027 финансовый год (который начался в апреле) до 6,6% с ожидавшихся ранее 6,9%. Ориентир по инфляции на текущий финансовый год повышен до 5,1% против 4,6% ранее. RBI ожидает, что в первом финквартале потребительские цены повысятся на 4,2%, во втором — на 5,1%, в третьем и четвертом — на 5,9%.
Участники заседания также отметили риски повышенной волатильности для финансовых рынков в связи с возможным повышением ставок в некоторых крупных экономиках мира. Чтобы ограничить дальнейшее давление на рупию, регулятор уже провел операции по продаже долларов через государственные банки с целью замедлить ослабление рупии. Кроме того, смягчены ряд ограничений для иностранных инвесторов на покупку индийских акций и облигаций.