Решение Банка России снизить ставку всего на 25 б. п. стало холодным душем для рынка. С начала недели индекс Мосбиржи потерял около 5%, обновив минимум за три года, а доходности длинных ОФЗ вновь поднялись выше 15%. Причина осторожности ЦБ — риски со стороны бюджета. Регулятор дал понять, что высокий уровень государственных расходов, напряженный рынок труда и ускорение корпоративного кредитования могут потребовать более длительного периода высоких ставок. И хотя путь к однозначной ставке может оказаться длиннее, чем рассчитывали инвесторы, мы не считаем произошедшее поводом для пересмотра позитивного взгляда на российские активы.
Цикл снижения ставки продолжается — это уже девятое снижение подряд. Важнее не размер отдельного шага, а сам тренд на смягчение денежно-кредитной политики.
Коррекция сделала длинные облигации еще интереснее. Доходности по длинным ОФЗ сейчас выше уровней, которые наблюдались до начала цикла снижения ставки в 2025 году, хотя ключевая ставка с тех пор снизилась на 6,75 п. п. Но и инструменты с привязкой к ключевой ставке (денежный рынок и флоатеры) остаются актуальными как минимум до осени. Именно тогда мы увидим проект бюджета на 2027-2029 гг.
Рынок акций стал еще дешевле с точки зрения оценок и потенциальной дивидендной доходности. Однако здесь важен тщательный отбор компаний с устойчивой бизнес-моделью, низкой долговой нагрузкой и возможностью генерировать позитивный свободный денежный поток.
Более длительный период высоких ставок остается фактором поддержки для рубля и рублевых активов в целом.
Есть и менее очевидные последствия жесткой политики ЦБ. Высокие ставки постепенно охлаждают рынок труда и замедляют рост зарплат, что помогает снижать инфляцию. Кроме того, дорогие деньги заставляют компании внимательнее относиться к расходам и эффективности бизнеса. Для сильных игроков это также создает возможности для сделок M&A и консолидации рынка.
«Главный риск заключается в том, чтобы не «передержать» высокие ставки слишком долго. Избыточная жесткость ДКП может привести к ухудшению финансового состояния бизнеса, перекладыванию издержек на потребителей, снижению инвестиций и замедлению модернизации экономики. Поэтому важно, чтобы ЦБ не пропустил момент для серьезного смягчения ДКП», — говорит Александр Джиоев, руководитель группы макроэкономики и фондового рынка УК «Альфа-Капитал».